2025 年，中国科技创新与资本市场的互动关系站在了新的历史交汇点。过去五年，全球资本经历了流动性周期的剧烈波动，而科技创新则以惊人的韧性与突破力，重新定义了资本配置的逻辑。据中国证券投资基金业协会《2024 年中国私募股权投资基金行业报告》 显示，2020-2024 年中国风险投资（Venture Capital, VC）行业投向硬科技领域的资金占比从 38% 升至 62%，印证了中国科技与资本的关系正由 “追逐风口” 转向 “共塑未来”，VC 行业也在完成从 “数量扩张” 到 “质量跃迁” 的历史转型。

2021–2023 年是中国 VC 行业的重构期：据投中信息数据库统计，2023 年 VC 投资项目平均估值倍数（PS）较 2021 年下降 41%，高估值时代终结，投资趋于理性；清科研究中心数据显示，同期 VC 项目 IPO 退出平均周期从 2.8 年延长至 4.1 年，资本加速回归产业逻辑；政策层面，《“十四五” 国家战略性新兴产业发展规划》明确将科技创新列为国家战略主轴，2023 年国家层面投向科技领域的引导基金规模同比增长 27%，进一步优化了行业政策环境。2024 年以后，这种重构的逻辑逐渐清晰 ——科技部火炬中心《2024 年中国科技成果转化报告》 指出，VC 已成为科技成果转化的核心资本力量，其支持的企业贡献了全国 65% 的高新技术企业新增数量，科技投资不再是资本的 “边缘玩法”，而成为推动经济结构升级与国家创新体系完善的关键力量。

科技风险投资的本质，是在不确定中捕捉确定性，在长期中验证短期。它既是科技成果转化的催化剂，也是创新经济增长的杠杆。2025 年上半年预测数据显示（来源：CB Insights），中国 VC 对人工智能、量子科技、生物制造等战略性新兴产业的投资规模占比已达 78%；同时，全球 VC 市场竞争加剧，中国 VC 在硬科技领域的国际投资占比从 2020 年的 9% 升至 2024 年的 18%，既面对全球资本重构与国际竞争格局的压力，更承担着引导产业升级与培育战略性新兴产业的使命。

本报告基于对 2020–2025 年间中国科技 VC 行业的系统性研究，分析了宏观趋势、投资阶段结构、资金来源与退出机制的变化，并通过典型案例探讨科技 VC 的未来演化方向。报告旨在为政府、投资机构及创新企业提供战略参考，推动科技资本在理性与价值中实现新的均衡。

第一章全球与中国宏观经济形势下的科技VC投资格局

1.1全球资本市场环境与科技投资趋势

（1）全球VC的周期回调与再生

2021年，全球风险投资达到历史高点，总投资额突破6,400亿美元。然而，2022–2023年间，受通胀高企、美联储加息、地缘冲突等因素影响，全球VC规模骤降至4,000亿美元以下，同比下降约35%。尤其是欧美市场的后期投资骤减，独角兽估值普遍下调30%–50%。

然而，进入2024年后，生成式人工智能（AIGC）成为全球资本的“逆周期引擎”。以OpenAI、Anthropic、Nvidia为核心的生态体系带动AI全产业链回暖。与此同时，新能源、生命科学、量子计算、空间科技等“长周期硬科技”领域获得持续资本流入。

全球资本重心出现三大结构性变化： 

从“估值扩张”转向“盈利模型确立”； 

从“后期追涨”回归“早期孵化”； 

从“区域集中”走向“多极分布”。 

印度与东南亚凭借庞大市场与数字基础设施，成为继中美之后的新兴创业投资重地。中东主权基金（如PIF、Mubadala）加大科技配置，强化全球科技资产布局。资本全球化进入“去中心化时代”，科技创新成为地缘竞争的新焦点。

（2）美国的“科技资本战略化”路径

美国通过资本市场制度优势、军民融合政策与科技生态联动，持续保持创新领导地位。硅谷VC基金重新聚焦“AI原生企业”与“国防科技初创公司”。政府层面的《芯片与科学法案》（CHIPS and Science Act）为半导体、本土制造和AI安全提供巨额补贴，形成政策资本合力。

值得注意的是，美国VC的投资逻辑正从“资本驱动创新”转为“科技战略驱动资本”——风险投资被纳入国家竞争体系，成为维护科技主权的重要手段。

（3）欧洲与新兴市场的追赶

欧盟在数字主权、绿色科技领域持续发力，通过欧投行与“地平线计划”支持战略技术。印度与东南亚利用本地市场优势，在金融科技与跨境电商领域崛起；中东主权资本通过战略投资方式介入AI、清洁能源等领域。全球VC生态呈现出“多中心竞争+合作共生”的新局面。

1.2中国宏观经济与政策环境的结构性变化

（1）经济复苏与产业升级的“双曲线”逻辑

2023–2025年间，中国经济保持温和增长，GDP增速维持在4.5%–5.2%区间。传统领域增长放缓，但高端制造、数字经济与新能源产业成为主动力。制造业增加值占GDP比重连续三年上升，反映出中国经济从“房地产周期”向“科技产业周期”转换。

（2）政策改革与资本生态再造

2023年后，国家密集出台多项政策推动科技与金融融合： 

《中华人民共和国促进科技成果转化法》修订，强化科研成果权益分配； 

《私募投资基金监督管理条例》实施，规范VC募投管退； 

科创板注册制与北交所制度完善，优化科技企业融资环境。 

国家大基金二期、产业转型升级基金、战略性新兴产业引导基金等政策性资金体系，形成“直投+引导”的多层次架构，推动资本集中流向硬科技。

地方政府引导基金正进入“政策+市场双轮驱动”阶段：既承担战略引导功能，又强化市场化管理，成为科技资本生态的重要基础设施。

（3）人民币基金结构调整与LP行为变化

2024年以来，宏观资金环境趋紧，人民币基金募资总额同比下降15%，但平均单支基金规模提升至9.8亿元人民币，显示“资金向头部集中”的趋势。LP（有限合伙人）更加关注基金的长期回报率与退出确定性，耐心资本（如产业基金、家族基金）比重上升。

1.3科技投资的战略性地位上升

中国的科技投资正从“市场行为”上升为“国家战略”组成部分。国家发展改革委、科技部、证监会多次强调“科技金融融合发展”，并提出建立覆盖“科技创新—资本支持—产业转化”的政策协同体系。

五大方向成为重点投资战略： 

人工智能及大模型生态； 

高端制造与工业机器人； 

新能源及储能体系； 

生物医药与精准医疗； 

前沿材料与量子信息。 

2024年，科创板新增上市企业中，超过70%集中在硬科技领域，显示资本市场正服务于国家科技战略主线。

1.4全球竞争格局下的中国科技VC定位

中国科技VC具有“政策引导+市场驱动”的独特双重结构。政府引导基金提供稳定资本来源，民营资本提供灵活投资策略。相比美国以市场驱动为主，中国模式更强调“产业协同”与“国家战略对齐”。

这种模式的竞争力体现在三个方面： 

政策连续性：形成长期资金保障； 

产业纵深：覆盖从科研到制造的完整链条； 

资本稳定性：抵御国际流动性冲击。 

中国科技VC的角色，正在从“财务投资者”向“科技产业生态的建设者”转变。

1.5小结：从资本周期到创新周期

回顾过去五年的全球与中国科技投资趋势，可以看到科技 VC 已进入新的历史阶段： 

从“流动性驱动”转向“技术驱动”； 

从“追求估值扩张”转向“重视长期价值”； 

从“独立投资”转向“产业协同”； 

从“单一基金结构”转向“多元资本共振”。 

这标志着中国科技 VC 的竞争逻辑，正从单纯的财务投资向国家创新体系中的战略投资演进。未来的核心竞争力，将取决于机构对技术趋势的理解深度、对产业生态的嵌入能力以及对退出路径的系统化设计。

第二章投资阶段与赛道结构的演变：从概念验证到产业落地

2.1投资阶段的前移与分化

2.1.1 早期投资的价值回归

2024年以来，中国VC行业的投资阶段呈现出明显的“前端化”趋势，即投资重心向更早的阶段转移。根据投中数据，2024年全国创投市场投资案例数量创下近十年新低，但平均单笔交易规模攀升至350万美元历史新高，显示出资本正向“少而精”的高质量投资模式转型。

早期投资回暖主要集中在人工智能、半导体、生物科技等硬科技领域。这一转变的背后是投资机构对技术源头的重视程度提升，以及概念验证环节的系统性加强。例如，武汉东湖高新区（中国光谷）于2025年10月落地首批概念验证基金群，每年资金池总规模达1.1亿元，并以“拨转股”方式每年至少支持60个创业项目。这种针对最早阶段科研成果转化的金融支持机制，标志着中国创投生态的进一步完善。

2.1.2 成长期与Pre-IPO投资的分化

在早期投资回暖的同时，成长期与Pre-IPO投资则呈现出明显的分化态势： 

成长期投资“头部化”与“区域化”并存：具备技术壁垒和产业整合能力的企业持续获得资金，而技术含量不足的企业面临融资困境。区域分布上，长春等老工业基地城市通过聚焦本地优势产业（如新能源汽车、光电信息、新医药）吸引特定领域投资。 

Pre-IPO投资趋于谨慎：监管强化与上市节奏放缓使估值压缩，投资者转向注重现金流与盈利模型。2025年前三季度，A股稳步发展，共有78家企业上市，同比上升13.0%；境外市场大幅回升，共83家中企上市，同比上升40.7%。尽管IPO数量回升，但投资者对Pre-IPO项目的选择更加谨慎，更关注企业的持续盈利能力和核心技术优势。 

2.2硬科技赛道的高度聚焦

2.2.1 赛道结构的再平衡

2024-2025年间，科技VC的投资热点从互联网与消费科技转向“硬科技”与“产业科技”。本轮结构性迁移呈现以下趋势： 

人工智能全链条投资：从算法创新到模型应用，从算力基础设施到垂直场景应用，形成完整生态。 

先进制造和智能装备：在政策与产业协同推动下，机器人、精密加工、自动化设备等成为中长期投资重点。 

新能源与储能技术：新能源车、光伏、氢能和储能技术获得持续资金流入。 

生物科技和医疗创新：以基因治疗、AI辅助诊疗、医疗机器人为代表的交叉创新成为新焦点。 

白皮书重点关注三大热点领域：智能及高端制造、人工智能与大数据、生物科技革命。这三大领域共同构成了中国硬科技投资的主航道，也是国家战略与市场力量交汇点。

2.2.2 赛道投资深度与广度的扩展

在投资策略上，资本不再满足于简单的技术应用，而是向产业链的深度和广度扩展： 

智能及高端制造：中国已成为全球第三大工业机器人出口国，2025年上半年出口量同比增长59.7%。投资重点从整机装配向核心零部件、控制系统、专用芯片等关键环节延伸，追求全链自主可控。 

人工智能与大数据：生成式AI从“百模大战”走向商业务实，中国AIGC应用月活用户突破1亿大关。投资重心从基础模型转向垂直应用和AI智能体，算力需求推动相关硬件市场爆发式增长。 

生物科技革命：基因治疗和细胞疗法迎来监管批准大年，中国生物医药企业实现从技术引进向全球创新输出的角色转变。2024年与海外大型药企达成的授权转让交易总额高达300亿-415亿美元，同比增长66%。 

这一系列变化表明，中国科技投资的焦点已从追逐单一技术突破，转向构建具有全球竞争力的完整产业生态。资本正沿着技术产业链进行更纵深的布局，在智能及高端制造领域向上游核心环节渗透，在人工智能领域向终端实际应用场景下沉，在生物科技领域则向全球价值链高端迈进。这种从“点状突破”到“系统布局” 的演进，标志着中国科技投资正步入一个致力于夯实产业基础、提升全球分工地位的新阶段。

2.3技术评估体系的专业化升级

2.3.1 从市场规模到技术壁垒的评估框架转变

在投资逻辑层面，2025年的科技VC越来越重视项目的技术壁垒与可产业化路径。评估体系从以往的市场规模、团队背景转向技术成熟度、供应链协同能力与商业化落地速度。这意味着资本逐步回归产业基本面，投资机构开始强化技术尽职调查能力。

例如，专业投资机构在投资决策中引入“技术成熟度等级模型（TRL）”评价体系，以量化方式评估科研成果的工程化可行性。这种评估框架将技术从概念到商业化分为1-9级，帮助投资机构精准判断项目的技术风险和成熟度，避免因技术可行性误判导致的投资失败。

2.3.2 产业纵深与交叉创新能力评估

除了单一技术的成熟度，投资机构也越来越重视项目的产业纵深与交叉创新能力： 

产业链嵌入度：评估技术在产品链、产业链中的位置和价值，是否具备不可替代性； 

跨界整合能力：尤其在AI、生物科技等融合性领域，考察团队整合多学科资源的能力； 

标准化与知识产权布局：关注技术标准参与度和专利壁垒强度，确保长期竞争优势。 

这一评估框架的演变，标志着科技投资从“技术先进性”的单点考量，升级为对项目“产业控制力”的系统性评判。它要求投资机构不仅要是技术洞察的专家，更要成为产业生态的洞察者——能够精准判断一项技术在整个价值网络中的稀缺性、延展性与防御性。这种从“点”到“线”再至“面”的立体化评估思维，正是科技VC行业告别草莽时代、走向精耕细作的核心标志，它将最终决定资本是仅能捕获短期技术红利，还是能够真正培育出定义下一个产业时代的基石企业。

第三章资本结构与退出机制：长期资本的崛起与退出路径多元化

3.1LP生态系统的多元化与“耐心资本”崛起

3.1.1政府引导基金的迭代升级

2024年以来，中国VC募资环境经历了显著分化：一方面，宏观流动性收紧、美元基金受限；另一方面，产业资本与政策资金进入意愿增强。根据CVSource投中数据，2024年，中国VC/PE市场新成立基金共计 4,834支，同比 下降41.9%，认缴规模合计 24,521.9亿元，同比下降43.3%。这一数据更为准确地反映了市场遇冷的程度。同时，LP投顾的报告指出，虽然新备案基金总数大幅减少，但全行业机构认缴出资规模与2023年基本持平，这揭示了资金正加速向头部机构和重点基金集中，市场“头部化”与“国资化”趋势愈发明显。

政府引导基金和国有企业作为“耐心资本”的核心力量，在逆周期调节中发挥了主导作用。2024年，国资背景的有限合伙人（LP）认缴出资规模在市场总额中占比高达 81.58%。与此同时，产业资本（CVC） 的活跃度也有所提升，凭借其产业资源赋能的优势，成为政府引导基金青睐的合作对象。此外，尽管保险资金等长期资本在2024年的配置比重有所下降，但随着相关政策的引导，其作为“长钱”入市的潜力依然被市场寄予厚望。

这一系列变化标志着，中国VC行业的募资生态正在从过去的“数量扩张”转向一场深刻的 “质量变革” 。资本正以前所未有的纪律性，向着更专业化、更具战略协同性的方向聚集，为“投早、投小、投硬科技”奠定新的资金基础。

3.1.2 长期资本的政策引导与制度突破

中国政府正在推动“长期资本工程”，通过税收减免、投资期限延长等政策吸引养老基金、保险资金进入股权投资领域。2025年3月，《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》印发，支持符合条件的商业银行申请设立金融资产投资公司（AIC）并开展股权投资业务，并鼓励保险资金参与出资。

这一政策导向的背后是对科技投资长周期特点的深刻认识。元禾控股在回顾盛科通信的投资案例时指出，从2005年初始投资到2023年登陆科创板，他们历经18年陪伴企业从创立到上市，体现出“耐心资本”的长期主义。这种长周期显然超出了传统财务资本的容忍范围，需要真正长期资本的支持。

厦门产投及厦门创投呼吁，应继续鼓励各类国资、政府投资基金和社会资本做好“耐心资本”，并建立科学合理的机制支持更多长期资本形成。在丰富投资者结构方面，应进一步加大险资、养老金、金融资产投资公司等长期资金入场。

3.2双币基金模式的适应与进化

3.2.1 美元基金的挑战与应变

美元基金在2022—2023年间受中美金融监管趋紧影响，募资规模显著下降。部分国际机构选择退出中国市场或转向亚洲其他地区。然而，以孚腾资本、晨壹基金、中科创星为代表的内地VC/PE机构却通过对香港市场的积极布局，展现出较强适应力。

3.2.2 人民币基金的主导与再平衡

人民币基金已成长为中国VC市场的主体力量，但面临退出周期延长与募资效率下降的双重压力。部分机构通过S基金（二级市场基金） 与并购退出实现流动性管理。例如，专业投资机构在2024年引入S基金机制，允许早期LP以合理折价实现部分退出，同时为基金提供再投资资金池。

这种内部流动机制，使人民币基金形成自循环生态，为硬科技投资提供更高韧性。这种“美元基金求变，人民币基金优化”的双轨并行态势，共同勾勒出中国科技VC在资本结构层面的适应性进化。美元基金通过战略转场与模式重构，探索在地化与全球化的新平衡点；人民币基金则通过内部流动性与退出机制的创新，增强应对长周期、高不确定性挑战的韧性。二者并非简单的替代关系，而是在新的宏观环境下，朝着提升资本整体效率的同一目标演进。这一结构性调整，标志着中国科技VC行业正从昔日的“币种驱动”模式，转向更深层次的“价值驱动”与“能力驱动”模式，一个更具层次，也更富韧性的多元化资本生态系统正在形成。

3.3退出渠道的多元化与机制创新

3.3.1IPO常态化的理性回归

2024年，A股IPO总量约380家，其中科创板企业占比42%。硬科技企业上市比例创历史新高。注册制实施后，信息披露透明度提升，科技企业融资效率显著改善。

2025年前三季度，中国VC/PE市场退出预期升温，作为重要参与者之一的券商系创投开始“躁动”。执中ZERONE统计显示，2025年前三季度，券商私募子公司担任GP的私募股权基金便新增累计规模981.28亿元，全年募资破千亿元已近在咫尺。这一数据反映了资本市场对退出前景的乐观预期。

3.3.2并购与股权转让的上升

2024年并购退出数量同比增长28%。在资本市场波动背景下，并购成为VC实现回报的重要方式。大型科技集团（如华为、海康威视、三一重工）加大对创新企业的并购力度，形成“资本－产业－创新”的正循环。

3.3.3 退出机制的制度化趋势

国家正推动“并购市场规范化”“股权转让市场活化”。未来三年，中国有望形成“上市+并购+股转+区域市场”四维退出体系，科技VC的退出确定性将显著提升。

上交所于2025年7月正式发布实施的《发行上市审核规则适用指引第8号——资深专业机构投资者》在券商系创投圈内掀起讨论热潮。这一规则为资深专业机构投资者提供了更便捷的审核通道，实质上是对那些具有产业眼光和长期投资能力的专业机构的认可，也是对良性创投生态的制度性支持。

第四章典型案例与模式分析：生态构建与价值创造

4.1祥峰投资：全球化视野下的科技投资范式

4.1.1 专业的硬科技早期投资

祥峰投资（Vertex Ventures）以新加坡为基地，是背靠新加坡淡马锡控股的全球知名风投机构之一。其中国团队自 2009 年在华开展早期创业投资业务以来，始终聚焦创新科技领域，累计投资超过 100 家高成长性企业，包括20余家独角兽企业。在中国市场，祥峰的投资策略强调 “技术创新 + 国际协同”，重点关注机器人、具身智能、人工智能、半导体芯片、先进制造、新材料、生物医药、医疗器械等深科技赛道。

祥峰模式的特色在于其硬科技领域的专业积淀与前瞻性眼光。早在机器人成为投资热点前，祥峰便凭借对产业趋势的深刻洞察果断出手 ——2016 年便精准发掘极智嘉机器人的潜力；2020 年投资宇树科技；2021 年参与松灵机器人首轮投资，都印证了祥峰 "投早、投准、投硬科技" 的专业能力。

4.1.2 双币基金与在地化运作

面对近年来国际环境的变化，祥峰通过新加坡总部维持美元募资渠道，同时在中国境内设立人民币平行基金，实现 “双币结构” 运作。这种模式可在政策周期波动中保持投资连续性，兼顾跨境并购与本土退出（如支持慧智微电子在科创板上市、地平线在港交所上市）。

祥峰的实践表明，在中国科技 VC 国际化的进程中，“在地化运作 + 国际化视野” 是实现可持续发展的关键。既要深入理解本土产业政策和市场环境（如适配中国碳中和、半导体国产化等政策导向），又要保持对全球技术趋势和市场机会的敏感度（如早期布局锂金属电池企业 SES、光量子计算企业硅臻芯片）。

4.2 英诺天使基金：早期科技投资的生态构建

4.2.1 全链条创业支持体系

英诺天使基金成立于2013年4月，作为国内领先的早期投资机构之一，目前管理数十亿人民币基金规模，已投资超过500个创新项目。近期，英诺完成关键升级，内部分为英诺天使基金与英诺科创基金两个品牌，投前团队相对独立，以更精准覆盖不同阶段和需求的早期科技投资。通过投资、孵化、培训、资源对接形成覆盖创业全周期的完整生态，同时深耕北京、长三角、珠三角、中西部及海外等核心创业高地，搭建起高效的跨地域投资与服务网络。

在科技投资方向上，英诺聚焦新一代信息技术、新能源新材料、先进制造、生物科技等前沿领域，具体涵盖人工智能、芯片设计、企业级软件等核心赛道，其投资布局深度体现“从技术源头到商业验证”的系统化逻辑。成立初期，英诺以创新性为导向，投资了推想科技、智行者、柠檬微趣等项目；近年来则持续加码硬科技，在云深处早期投资并实现部分退出，参与珂玛科技上市前唯一一轮大额融资，领投商业航天独角兽天兵科技天使＋轮融资（最新估值超200亿元）。此外，青禾晶元、加速进化、松延动力、深言科技等被投企业也于近年快速成长。依托完善的生态支撑，英诺已投项目中85%成功获得下一轮融资，更有多个项目实现IPO，充分印证了其全链条支持的实效性。

4.2.2 技术评估与投后管理的专业化

英诺投资管理团队平均拥有10年以上天使投资经验，以清华校友为起点，多位合伙人兼具创业与工程背景，以"投资创新 成人达己"为理念，通过"深度陪伴"模式为企业早期发展提供关键支持。为提升投资决策科学性，英诺在行业内率先引入"技术成熟度等级模型"（TRL）评价体系，通过量化指标精准评估科研成果的工程化可行性与商业化潜力。

在投后管理方面，英诺构建了覆盖大公司资源对接、项目融资、IP专利、HR、债权、PR服务、财税及创始人培训的全维度服务矩阵，并打造了三大特色生态圈子——以大院大所大企业人脉为核心的项目来源圈、为投后企业提供赋能/投资/并购机会的产业资源圈，以及常态化紧密合作的百家一线VC机构圈。这种专业化能力与生态化布局，不仅让英诺多次斩获清科"中国早期投资机构TOP10"、投中网"中国最佳早期创业投资机构"、36氪"中国最受LP认可早期投资机构"等权威荣誉，更推动其坚守早期投资，做第一个给创业者支票的人，引领中国早期VC机构实现从"资本导向"向"生态导向"的关键进化。

4.3 水木清华校友种子基金：产学研融合的典范

4.3.1 高校成果转化的机制创新

水木清华校友种子基金成立于 2014 年 10 月，由清华校友杜艳（1981环境）、李竹（1984计算机）等发起设立，校友王学辉（1999汽车）、丁昳婷（2004工程力学）担任管理合伙人，旨在弘扬 “受助、互助、助人” 精神，助力科技转化，目前管理多支基金，管理规模超数亿人民币。依托清华科研优势，聚焦新一代信息技术、新能源新材料、半导体、生命科学等硬科技赛道领域。作为国内第一支高校校友基金，致力于成为"清华校友创业第一站"。

其核心竞争力体现在科研成果转化的全链条闭环支撑：通过每周坚持的清华创业项目路演和每周立项会，借助强大校友网络精准筛选项目；基金合伙人全部毕业于清华大学，具有技术底蕴和对高科技的认知，能精准识别科技创业的技术壁垒与商业化痛点；借助清华高科技的影响力，发挥校友资源全体系、多形式赋能被投企业，促进科技产品形成订单。截至目前，基金累计投资100+家早期清华校友创业项目，培育出瑞莱智慧、松延动力、加速进化、云储新能源、海德氢能、原粒半导体等一批估值快速成长的企业，多个项目后续获得头部VC机构追加投资，逐步成长为细分领域的头部企业。

4.3.2 与 LP 协同的科研成果转化模式

基金构建了以清华校友相关主体为核心的 LP 合作体系，注重与 LP 的深度利益绑定与协同赋能，形成独特的 “基金 + LP” 共创模式。通过开放立项会、共享后台数字化管理数据、邀请 LP 参与企业回访等方式，让 LP 深度介入项目挖掘、评估与赋能全流程，共同参与合投与接力投，实现对被投企业的全方位支持。

该模式的核心价值在于：凭借对清华科技基因的深度把握、"投早、投小、投硬科技"的精准策略，不同年龄、不同专业、不同特点的合伙人形成很好互补，以及与LP的利益协同，有效降低了早期硬科技项目的投资风险；通过"挖掘－投资－赋能－退出"的闭环运作，结合隔轮退本、关注DPI指标等退出策略，保障LP收益的同时提升科技成果转化效率，让清华高科技助力产业、地方、国家的发展。

第五章未来趋势与政策建议：构建科技VC新生态

5.1科技VC的五大发展趋势

5.1.1 专业化与垂直化深化

未来五年，中国科技VC将进入“专业化竞争时代”。机构必须在少数关键领域形成研究深度与产业纵深。硬科技投资将从单一技术押注转向系统生态布局。

专业化趋势带来三种典型模式： 

国际化研究型基金（如祥峰）——擅长早期硬科技投资； 

早期孵化型基金（如英诺）——强化创业生态； 

科研成果转化型基金（如水木清华）——打通实验室与市场。 

三种路径的融合，将构成中国科技资本体系的核心竞争力。华北一家券商私募子董事总经理陈理（化名）指出：“现在创投圈资源越来越向头部集中，今年其实很多小的创投机构已无业务可做”。这一现象正是专业化深化的必然结果。

5.1.2LP结构多元化与耐心资本制度化

未来LP结构将更加多元。除政府引导基金外，产业资本、保险资金、家族基金、校友基金等将形成“多层资本谱系”。预计到2030年，长期资本占VC资金总量比例将由当前的35%提升至60%。

行业共识与政策导向正共同推动耐心资本的制度化进程。其核心路径在于构建一套分阶段、全周期的资本协同机制：在风险最高的早期阶段，由政府引导基金承担“锚定投资人”角色，以战略布局为导向；进入成长期后，则通过设计清晰的接力投资规则，吸引社会资本接棒，形成“政府引领、市场跟进”的放大效应。同时，通过大力推动S基金发展以解决存量资产的流动性问题，并积极鼓励产业并购整合以拓宽退出路径，系统性地化解科技投资中普遍存在的“资本期限错配”难题。这一系列制度性安排，旨在将“长期主义”从理念转化为可运行的金融基础设施，为硬科技的长期研发与产业化注入稳定预期的资金活水。

5.1.3 退出机制市场化与国际化并行

注册制与并购制度改革将持续深化。跨境并购、港交所及新加坡市场上市将成为中国科技企业国际化退出的重要路径。在市场化方面，A股市场的制度包容性正持续增强，证监会已明确表示将“择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道”。同时，并购重组作为退出路径的重要性显著提升。2025年正式落地的《上市公司重大资产重组管理办法》修订版，通过建立简易审核程序、引入私募基金“反向挂钩”安排（投资期满48个月可缩短锁定期）等多项“首次”创新，旨在降低并购的制度性成本，增强对科技创新行业并购的监管适应性。数据显示，新规效应正在释放，2025年以来沪深两市已披露的资产重组活跃。此外，产业并购也展现出强劲势头，标志着中国企业在全球范围内通过并购进行产业整合的能力与意愿在提升。

在国际化方面，港股市场凭借其复苏的活力，依然是科技企业海外上市的首选地之一。截至2025年9月底，香港新股集资规模重回全球交易所榜首，年内IPO融资总额达1829亿元，按年增长逾两倍；目前港交所正处理的近300宗IPO申请中，近半数为科技企业。同时，新加坡等新兴资本市场作为补充退出渠道的吸引力也在增加。部分企业出于贴近目标市场、优化战略布局等考虑，开始探索前往新加坡上市的可能性。跨境并购、港交所上市及新加坡等新兴市场上市，共同构成了中国科技企业多元化、国际化的退出网络，这将显著提升科技VC的退出确定性，并优化其跨周期投资能力。

5.1.4科技金融协同体系化

“投贷保联动”机制将成为科技企业融资体系的核心。未来应建立科技金融综合服务平台，实现： 

投资机构与银行风险共担； 

政策性保险覆盖早期科技风险； 

上市辅导与投后服务一体化。 

高校基金、政策性银行与产业集团的合作，将成为科技金融的主要支撑网络。武汉东湖高新区的概念验证基金群探索就是一种系统性尝试——每年财政出资3000万元，采用“拨转股”方式支持；在天使阶段，设立光谷天使基金；在VC阶段，由国有企业直投或与社会投资主体设立的子基金接续投资。

5.1.5AI技术重塑投资流程

生成式AI与自动化技术正在重塑投资决策流程。部分机构已采用AI辅助尽职调查与技术评估系统，提高项目筛选效率。

未来，科技VC的核心能力将包括： 

数据化投研：通过大数据分析技术趋势和产业动态； 

智能化风控：利用AI模型评估技术风险和市场风险； 

模型化估值：基于机器学习算法构建更科学的估值模型。 

科技VC本身正在被科技所重塑，这一趋势将从根本上改变创投行业的工作方式和价值创造路径。

5.2政策建议：构建支持科技创新的资本生态

5.2.1 完善长期资本制度环境

为促进耐心资本的形成和壮大，建议： 

建立长期资本税收优惠制度：对投资硬科技领域且持有期超过5年的资本给予税收减免； 

推动保险资金、养老资金进入VC领域：在严格风控前提下逐步放宽保险资金投资股权比例限制； 

设立“科技成果转化母基金”：中央财政牵头设立国家级母基金，引导社会资本共同支持早期科技成果转化。 

国家创业投资引导基金的设立是重要一步，但需要进一步细化实施细则，确保基金真正投向“早期、长期、硬科技”领域。

5.2.2 优化多层次退出市场

为解决退出难题，建议： 

完善并购审查机制：区分产业整合和垄断行为，为战略性并购提供绿色通道； 

建立SPAC国内化试点：在风险可控的前提下探索适合中国市场的SPAC机制； 

推动区域股权市场与主板互联互通：建立区域股权市场转板机制，为科技企业提供渐进式资本市场路径。 

上交所发布的《资深专业机构投资者指引》是优化退出环境的积极尝试，类似制度创新应继续推进。

5.2.3 促进科技创新生态融合

为加强资本与科技创新的连接，建议： 

强化产学研金协同：鼓励高校、科研机构与创投基金共建概念验证中心和孵化平台； 

支持交叉创新平台建设：针对AI+生物、材料+能源等交叉领域，设立专项支持计划； 

构建科技金融基础设施：包括知识产权评估和交易体系、科技企业信用评价系统等。 

中国光谷的概念验证基金群提供了一种可行模式——通过“赛马制”，助推纸上的科技成果变身为茁壮成长的企业。这种模式可以在更大范围内推广。

结语｜理性与创新的共振：中国科技VC的历史新使命

回顾过去五年，中国科技VC经历了从狂热到理性的深刻转型。资本曾追逐风口，也曾陷入估值幻象；但当泡沫散去，留下的，是对技术、产业与社会价值的深度信仰。

2025年之后，中国科技资本的核心逻辑将是：“资本回归理性，创新回归本质”。

在全球科技竞争加剧的背景下，中国科技VC承担着双重使命：一方面，要通过市场化机制发现和支持最具潜力的技术创新；另一方面，要服务于国家创新体系建设和科技自立自强战略。这种双重使命不是对立的，而是相辅相成的——只有真正有市场竞争力的技术创新，才能支撑起国家的科技实力；也只有融入国家创新体系，科技企业才能获得更广阔的发展空间和更持续的政策支持。

未来五年，三条主线将共同塑造中国科技VC的格局： 

全球资源整合——资本国际化与技术自主化并行； 

早期生态完善——创业孵化体系与政策资本联动； 

科研成果转化——高校、产业、金融的深度融合。 

科技VC将不再仅是“投资人”，而是国家创新体系的“加速器”，是产业升级的“桥梁”，更是科技强国战略的“资本引擎”。

当资本不再追逐短期回报，而是以时间换取技术积累，以理性支撑创新周期，中国科技创新的未来将更具确定性。正如厦门产投及厦门创投所呼吁的，应当“继续鼓励各类国资、政府投资基金和社会资本做好'耐心资本'，并建立科学合理的机制支持更多长期资本形成”。

2030年的中国科技VC，不仅是资本的聚合体，更是科技文明跃迁的助推器。在这个过程中，资本有温度，科技有方向，理性与创新的共振，正在书写一个新的时代篇章。中国科技VC的转型之路，既是对资本属性的重新定义，也是对创新规律的深刻尊重，必将为中国式现代化贡献不可替代的资本力量。